亞克力有機(jī)玻璃制品：人民幣的市場(chǎng)問題只能通過市場(chǎng)來解決

1月23日有國(guó)內(nèi)主流媒體撰文指出，惡意做空人民幣將面臨法律嚴(yán)懲，或做空人民幣的激進(jìn)投機(jī)者已經(jīng)損失巨大。對(duì)于這些言論，不知道是如何寫出來了。有沒有政府授意嗎？如果以十八屆三中全會(huì)的精神來對(duì)照，估計(jì)政府不會(huì)出此下策。因此，離岸人民幣市場(chǎng)（CNH）做空人民幣匯率的問題完全是一個(gè)市場(chǎng)行為，既然是一個(gè)市場(chǎng)行為，是無法通過非市場(chǎng)的方式來解決的。中國(guó)政府能夠做的是除非關(guān)閉目前在世界各地設(shè)立的離岸人民幣市場(chǎng)，對(duì)做空人民幣國(guó)際炒作者懲罰無從談起。

因?yàn)?，這次人民幣匯率持續(xù)貶值的問題，其起因還是中國(guó)央行“新匯改”開始。我們可以看到，2005年7月匯改之后，中國(guó)所實(shí)施的是參考一籃子的、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并非引發(fā)人民幣持續(xù)單邊升值，在這個(gè)時(shí)間里，全世界都在做多人民幣，國(guó)際投機(jī)者也在做多人民幣獲利。這時(shí)，為何國(guó)內(nèi)就沒有聲音出來反對(duì)做空？2015年811“新匯改”中國(guó)央行為了讓人民幣納入SDR貨幣籃子，調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制，以校正在岸人民幣市場(chǎng)（CNY）現(xiàn)匯價(jià)與中間價(jià)偏離，并主動(dòng)大幅貶值，卻引發(fā)人民幣匯率的預(yù)期突然逆轉(zhuǎn)，人民幣匯率的持續(xù)貶值，及全球金融市場(chǎng)軒然大波。

在這種情況下，中國(guó)央行不得不從12月14日起CFETS(即中國(guó)外匯交易系統(tǒng))人民幣匯率新指數(shù)，認(rèn)為人民幣匯率不應(yīng)僅參考美元，應(yīng)更多參考涵蓋更為廣泛的13種貨幣的一籃子貨幣匯率，并認(rèn)為不同的匯率權(quán)重指數(shù)，對(duì)人民幣的匯率理解是不一樣。但是，這并不能安慰好市場(chǎng)，反之引發(fā)市場(chǎng)的動(dòng)蕩與恐慌，國(guó)際市場(chǎng)投資者對(duì)中國(guó)匯率政策更是感覺到高度的不確定性。這就有了2016年開初人民幣持續(xù)貶值及CNH更為震蕩。有了一波又一波做空人民幣匯率的投機(jī)炒作。亞克力有機(jī)玻璃制品

對(duì)于這些做空人民幣的投機(jī)炒作，當(dāng)然加劇了全球市場(chǎng)震蕩性，也增加中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)央行也不得不通過市場(chǎng)方式出手反擊。但是，中國(guó)央行這次出手反擊，并沒有讓國(guó)際市場(chǎng)做空人民幣的投機(jī)者傷筋動(dòng)骨，也沒有讓他們?cè)斐啥啻髶p失。因?yàn)?，這些做空人民幣的投機(jī)者都是市場(chǎng)高手，早已經(jīng)考慮中國(guó)央行會(huì)出手這一招，豈能不先預(yù)防？而且中國(guó)央行一出手，這些投機(jī)者馬上退出離岸人民幣市場(chǎng)。而轉(zhuǎn)向做空香港市場(chǎng)。說國(guó)際炒作人民幣的投機(jī)者遭受多少損失基本上是個(gè)人猜測(cè)，可能與實(shí)際市場(chǎng)情況相差較遠(yuǎn)。

對(duì)于離岸人民幣市場(chǎng)做空人民幣的炒作，當(dāng)然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是不利的，中國(guó)央行的反擊也是很正常。這才是用市場(chǎng)的方式來解決人民幣所面臨的問題。而且在以往的市場(chǎng)上也曾經(jīng)有過先例。比如，1997年亞洲金融危機(jī)，其主要原因是亞洲一些國(guó)家如泰國(guó)、馬來西亞等國(guó)的貨幣錯(cuò)配而導(dǎo)致本幣貶值及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化，使得大量的資金外逃，造成了嚴(yán)重危機(jī)。當(dāng)時(shí)基本面仍好的臺(tái)灣也受到亞洲金融危機(jī)的沖擊。在這種情況下，為了貨幣，臺(tái)灣央行采取了關(guān)閉無本金交割遠(yuǎn)期外匯（Non-DeliveryForward，NDF），用來阻斷國(guó)際炒作者做空臺(tái)幣路徑，從而穩(wěn)定了臺(tái)幣的匯率走勢(shì)。因?yàn)檫@種匯率交易進(jìn)入成本十分低，基本上是套利交易，而且受市場(chǎng)預(yù)期影響，容易助漲助跌，影響效應(yīng)十分強(qiáng)烈。NDF市場(chǎng)交易關(guān)閉，臺(tái)幣貶值的預(yù)期立即消失，臺(tái)幣也立即得以穩(wěn)定。因此，中國(guó)央行出手反擊國(guó)際上做空人民幣的炒作者也是正常的。亞克力有機(jī)玻璃制品

不過，中國(guó)央行一定要認(rèn)清形勢(shì)及關(guān)鍵，以便更好反擊。對(duì)這次人民幣持續(xù)貶值影響大的地方是離岸人民幣市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)央行發(fā)布的《2015年人民幣國(guó)際化報(bào)告》，2014年香港、新加坡及倫敦等主要CNH，其均交易量高達(dá)2300億美元以上，而CHY日均交易量?jī)H為550億美元。CNH日均成交量是CHY的4倍。一般就國(guó)際市場(chǎng)看來，相對(duì)于CHY的可控性及弱市場(chǎng)性，CNH或許才是反映了人民幣真實(shí)價(jià)格，也是人民幣趨勢(shì)一個(gè)重要指標(biāo)。所以，中國(guó)央行要消除人民幣的貶值預(yù)期，首先就得以牙還牙進(jìn)入反擊，拋售美元，大力買入人民幣，但這樣做代價(jià)成本高。最為重要的當(dāng)然是從制度設(shè)計(jì)上來阻止利用CNH來炒作人民幣匯率。比如最近中國(guó)央行對(duì)境外金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)的存款執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金的政策。不過，中國(guó)央行一定要明白，人民幣匯率的任何巨大波動(dòng)主要源頭就是CNH，人民幣匯率的預(yù)期管理就得從這里入手。這是最為關(guān)鍵的地方所在。

當(dāng)然，對(duì)于離岸人民幣市場(chǎng)的預(yù)期管理，中國(guó)央行可以設(shè)定各種制度來遏制做空人民幣的炒作，但是這里得權(quán)衡，離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展與繁榮和遏制做空炒作人民幣行為的關(guān)系問題。如果設(shè)置的管制太多，市場(chǎng)發(fā)展不起來，它將嚴(yán)重地阻礙人民幣國(guó)際化的進(jìn)程，這對(duì)提升人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的地位，提升中國(guó)大國(guó)經(jīng)濟(jì)的地位是相當(dāng)不利的。其實(shí)，發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)的目標(biāo)就在到加速推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。中國(guó)要開放市場(chǎng)，國(guó)際投機(jī)炒作者隨時(shí)都可能來沖擊人民幣匯率市場(chǎng)，只不過中國(guó)要有應(yīng)對(duì)方式而已。

至于嚴(yán)懲國(guó)際市場(chǎng)的做空人民幣的投機(jī)者更是無從談起，因?yàn)?，只要這個(gè)市場(chǎng)存在，總是會(huì)有外匯市場(chǎng)的做空做多行為，否則根本就沒有市場(chǎng)可言。所以，就當(dāng)前人民幣匯率問題來說，中國(guó)央行還是從自身入手，比如增加人民幣匯率政策的公開透明性及市場(chǎng)化程度，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的溝通，加快人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革等。只要中國(guó)在這些方面的制度建設(shè)好了，先有應(yīng)對(duì)的方式，根本就不用怕國(guó)際市場(chǎng)投資者來做空人民幣。中國(guó)的實(shí)力擺在哪里，用市場(chǎng)的方式來回應(yīng)，用得太擔(dān)心嗎？

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